近期用友公司股价的调整，①不排除部分来自于已解禁的股权激励股份的减持，尤其是部分骨干员工在购买激励股份时可能曾向亲友集资，解锁后部分减持还债；而据我们了解，高管减持的可能性较小；②更可能的原因是由于公司估值较高，基金受风险控制硬性要求，被迫进行部分减仓。
公司股价经过调整，按照昨日21.60元收盘价剔除2.74元净现金后，对应08年和09年经营性每股收益的市盈率分别降为30.5倍和22 倍，如果剔除股权激励成本则仅为27.1倍和20.1倍；如果考虑可能的收并购，09年市盈率有望进一步下降，逐渐显示一定吸引力。因此我们建议投资者可以逢低介入，重申“推荐”的投资评级。
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